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不良资产处置案例(八)大连大显集团vs信达资产——最典型的债务重组

发布时间:2017-03-18 11:23:17    

  • 背景

  •   大连大显集团(以下简称大显集团)在2012年以10亿元的受让西部矿业(601168.SH)持有的中国有色金属工业再生资源(以下简称再生资源100%的股权、天津大通铜业(以下简称天津大通7.47%的股权,大显集团已支付大部分转让款,剩余2.4亿元,双方约定于2013228日前由大显集团向西部矿业支付完毕;同时大连控股(600747.SH)为这2.4亿元提供连带责任保证担保.

      可是,过了最后支付期限后并且西部矿业两次同意延期支付后,大显集团仍无法支付2.4亿元尾款。

    • 业务模式

      为了解决这2.4亿元的债务,根据大连控股的公告,大显集团当中尝试过很多种方法,但最后均以失败告终;最后还是找到信达来做整个债务重组,由信达资产收购西部矿业对大显集团的2.4亿债权。

      

      收购的前提是:1. 以大显集团受让后全部的再生资源、天津大通的股权进行质押;2. 大显集团及大显集团董事长代威个人提供保证担保。

    • 启示

      该案例是最基础、最典型的一种债务重组方式,虽然后续大连大显是否归还信达这2.4亿的债务、债务重组的利率是多少都无法明确知晓;但是在当时,信达资产以自己大型国有AMC的第三方信用,辅以债务重组的技术性手段,同时化解两家上市公司——西部矿业出售资产后无法收回资金可能引发的公众股东信任危机,以及大连控股可能担保未履约的声誉风险。

      (3)案例:盾安环境vs信达资产——市值管理

    • 背景

      盾安集团是制冷、民爆行业的龙头,其控股的盾安环境(002011.SZ)是一家以空调为主业的上市公司,大约在2012年收购了四家光伏子公司。2013年,在光伏子公司刚投产1个月之时,即遭遇光伏产业陷入低谷,四家子公司合计亏损近5000万,且欠盾安环境13.15亿借款,盾安环境面临2013年的业绩压力。

    • 业务模式

      在这样的情况下,盾安环境(002011.SZ)急需的就是找到一个有实力的承接方,将整个光伏产业链剥离出去,信达资产再次出手。

      

      先看上图的右半边,四家光伏子公司对盾安环境的债权处理。信达承接了盾安环境对其中一家子公司内蒙古盾安光伏的债权8亿(可能是看重其拥有的1.3亿吨煤炭资源配置权益,风险控制力更强),一次性向盾安环境支付8亿,由盾安集团为债务重组提供担保。

      再看上图的左半边,对四家光伏子公司股权的处理。中国信达、信达资本、中建投信托、盾安集团共同设立了一个基金共15.321亿元,以其中7.66亿元受让了这四家子公司100%的股权;另外7.66亿元,委托中建投发放信托贷款给内蒙古盾安光伏。

      股权收购的部分,笔者认为有两点值得琢磨:第一,7.66亿元收购价格非常便宜,根据上市公司披露的评估报告,这四家光伏子公司总资产合计23.5亿元,净资产合计5.3亿,再加上1.3亿吨煤炭资源评估价值2.4亿元,可以说7.66亿元的股权价格是低于净资产的;并且在支付方式上是先支付4亿元,余款于12个月内支付完毕;第二点,从这个基金的资金来源看,其实出资最多的是盾安集团,信达出的钱其实并不多。综合以上两点,笔者认为,虽然无法看到该笔交易的协议,但是更大的可能性是未来盾安集团未来还要讲这四家光伏子公司的股权进行回购,信达只是暂时代持。由于四家光伏子公司的资产已经剥离出上市公司体外,因此后续的进程无法从公开资料获知;盾安环境的公告显示,上市公司至今未再和光伏资产有所牵连;但是内蒙古盾安光伏的网站显示,该公司为盾安集团的子公司,从一定程度上印证了笔者的猜测。

    • 启示

      总体来说,这个案例是非常典型的,AMC股加债的形式设计固定收益与超额收益相结合的交易结构,从而为客户提供多方位金融服务的案例。

      对于上市公司盾安环境来说,

      Ø收到8亿债权转让款和4亿股权转让款

      Ø实现投资收益2.67亿元,贡献2013年上半年88%的利润

      Ø为后续发展制冷主业奠定了基础

      Ø上市公司业绩向好+市值管理

      对于中国信达来说,

      Ø债权——由盾安集团进行担保

      Ø股权——由盾安集团远期回购提供保障+基金的中间级能享受到未来光伏资产转好之后的超额收益

      Ø+债的多方位金融服务——固定收益+超额收益

      4.不良资产证券化

      2016年,银监会相继出台了多项政策封堵银行不良贷款假出表,因此银行对有较强动力通过包括不良资产证券化在内的方式改善自身资产负债表。2016年上半年央行牵头各部委出台了多个文件以推动资产证券化发展,同时银监会批准6家银行(五大行+招行)成为不良ABS试点单位,截止目前,6家试点银行均已发行不良资产ABS产品,合计规模近100亿,基础资产涉及对公贷款、个人住房贷款、信用卡贷款、承兑汇票垫款等。

    项目名称

    发起机构/

    原始权益人

    发行公告日

    发行总额(亿元)

    交诚2016年第一期不良资产支持证券

    交通银行

    2016/11/1

    15.8

    和萃2016年第三期不良资产支持证券

    招商银行

    2016/9/19

    6.43

    建鑫2016年第二期不良资产支持证券

    建设银行

    2016/9/18

    15.6

    工元2016年第一期不良资产支持证券

    工商银行

    2016/9/18

    10.77

    建鑫2016年第一期不良资产支持证券

    建设银行

    2016/9/12

    7.02

    农盈2016年第一期不良资产支持证券

    农业银行

    2016/7/22

    30.64

    和萃2016年第二期不良资产支持证券

    招商银行

    2016/6/22

    4.7

    和萃2016年第一期不良资产支持证券

    招商银行

    2016/5/20

    2.33

    中誉2016年第一期不良资产支持证券

    中国银行

    2016/5/19

    3.01

      以下选取中国银行和招商银行的两单产品,来分析不良资产ABS的业务模式。这两单产品的基础资产比较具有代表性,且是今年最早发行的两单。

      (1) 交易结构

      下面两张图分别截取自两单不良资产支持证券的说明书,由于本文主要不是探讨资产证券化业务,在此不对交易结构进行详述。其中,中誉比较特别的一点,是设置了资产服务顾问的角色。所谓的资产服务顾问,要协助贷款服务机构(即中国银行)进行资产处置;该角色由次级档持有人担任,从经济角度是更加合理的,因为劣后的回报主要来自于资产处置回收的部分。同时,中国信达作为次级持有人还担任了流动性支持机构的角色。而和萃则没有设置资产服务顾问的角色。

      图:中誉不良资产支持证券交易结构

      

      来源:发行说明书

      图:和萃不良资产支持证券交易结构

      

      来源:发行说明书

    项目

    中誉(中国银行)

    和萃1 (招商银行)

    发行金额

      3.01亿(优先级2.35亿、占78%,劣后级0.66亿、占22%)

      2.33亿(优先级1.88亿、占81%,劣后级0.45亿、占19%

    折扣率(发行金额/贷款本息)

      24.0%

      11.1%

    期限

      4.8

      4

    回报-优先级

      优先级固定回报3.42%

      优先级固定回报3.00%

    回报-次级

      固定加浮动

      (1)固定:与劣后级的实际偿付周期成正比,根据天数加权平均收益在0-39%之间;若1年后偿付劣后本金,则为本金的13%2年则为26%3年及以上为本金39%

      (2)浮动:超额回收部分中行与劣后级投资人的收益分配比例为8:2

      固定加浮动

      (1)固定:最高不超过12%

      (2)超额部分招行与劣后级投资人的收益分配比例为3:7

    次级投资者

      中国信达

      未披露具体名单

    评级

      优先AAA,劣后无评级

      优先AAA,劣后无评级

    基础资产情况

    入池贷款本息

      12.5亿

      21亿

    基础资产

      对公贷款

      信用卡贷款

    贷款分类

      次级97%、可疑3%

      次级15%、可疑32%、损失53%

    贷款合同份数

      72

      60007

    贷款分布行业

      集中在批发、纺织和其它制造业等

      贷款人职业分布建筑、制造业、金融

    预计可回收率

      33.60%

      14.20%

      数据来源:募集说明书

      中誉ABS的基础资产为对公不良贷款,金额前5借款人合计占总贷款72%,资产池贷款集中度较高。从入池贷款资产质量看,97%为次级类贷款,3%为可疑类贷款,质量尚可;并且在ABS封包期间,已回收贷款金额1.5亿本金,占贷款本息总额12%,占优先级本金64%。预计整体贷款回收金额4.2亿(即回收率约34%),为优先级本金的1.8倍;且贷款有质押物,评估价值近2.6亿,覆盖优先级资金。因此,整体偿付风险比较小。

      再加上中行作为贷款服务机构在超额部分的分配占比高达80%,提升了回收不良贷款的积极性;内部设置的流动性储备账户,以及中国信达担任资产服务顾问和流动性支持机构,都进一步增强了中誉ABS的安全性。

      和萃ABS的基础资产为信用卡不良贷款,无抵押担保,且损失类贷款已经占比53%,因此折扣率仅为11.1%。招行采用自催+外包结合方式进行贷款催收,获得固定报酬+超额回收部分30%的浮动报酬,不再设立资产服务顾问对贷款回收进行外部监督。通过流动性储备账户和信用触发机制的设计进行增信,再加上信用卡贷款分散度非常高的内生特点,和萃ABS的偿付风险不大。

     

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